“非洲手机之王”传音，在股价低迷之际再次闯关成本商场。

12月初，科创板上市公司传音控股向港交所递交招股书。但从当下的基本面看，事迹承压、份额失守、股价低迷，聘用此时冲击IPO，时机颇为莫名。

四肢一家年收入近700亿元、年利润56亿元足下的公司，传音正在减慢。本年上半年，其收入(290.8亿元)同比下滑15.9%，利润(12.4亿元)同比缩水56.6%。

更危急的信号，是其赖以成名的非洲商场正被小米、荣耀等敌手“蚕食”。人人彭胀谋划相似遇冷，亚太、中东、拉好意思等地区的手机收入在2025年上半年均下降20%以上。

商场也告成用脚投票，它的股价年内累计跌幅逾越25%。

比短期事迹波动更要津的是，传音持久未能跑互市业边幅转型。当年六年，外界常将其视为“非洲版小米”，因其明显在尝试复制“硬件引流、生态变现”的边幅——从手机扩展到家电、数码配件，并孵化了多款移动互联网利用。但于今其近九成收入依然来自卖手机，互联网就业占比仅1.4%(2025年上半年)。

在这样的配景下，这次赴港IPO远不啻融资这样浅易。传音得向商场解释，除了卖手机，还能找到别的“活法”——也许是物联网、端侧AI，或是其他尚未被考证的新边幅。

后院活气：

手机之王的基本盘危机

收入、利润和股价同期大幅下滑，时常意味着公司基本盘正发生变化。传音正处在这样一个节点。

成本商场的反应最为告成。凭据同花顺数据，仅2025年第三季度，传音的抓仓机构数目就从941家(2025年二季度末)暴减至153家，逾越1亿股被抛售。这导致其股价年内(截止2025年12月12日收盘)下落25%，较一年前的高点跌去近四成。

一个在新兴商场怒斥风浪、出货量稳居人人第三的巨头，为何短暂不被看好了？

问题的根源，指向其高度荟萃的业务结构。

传音是一家相等依赖硬件、过度荟萃于单一商场的公司：近九成收入来自手机销售，三分之一收入由非洲商场孝敬。这种“硬件为主+非洲为重”的结构，在商场高速增持久是上风，一朝商场见顶，就可能面对风险。

2025年上半年，其手机收入降幅(-18.4%)比总营收降幅(-15.9%)更大，成为负担合座事迹的主要原因。而被委托厚望的互联网就业，增速仅3.5%，体量太小，无法对冲硬件下滑。

更要津的是，其非洲手机主场的总揽力正被收缩。传音征引的弗若斯特沙利文回报闪现，2024年其在非洲合座手机商场的份额高达61.5%；到了2025年第三季度，聚焦智高东谈主机商场的Omdia数据闪现，其份额为51%。

尽管统计口径存在相反，但概述多位受访者信息，在非洲商场的智高东谈主机赛谈，传音堕入了小米、荣耀等敌手的热烈围攻。Omdia2025第三季度数据闪现，它们在非洲商场的出货量同比增速分辩达到34%和158%。

人人手机商场增长乏力，但非洲还在增长，自然成为手机厂商人人化的必争之地。

一位关心非洲商场的手机行业从业者指出，敌手们莫得去“硬碰”传音深耕多年、浸透深切的线下渠谈采集，而是换了一套“新交接”，例如线上直销、联手大型商超、精确推出高性价比机型等，直战役达年青和城市消耗群体，更正着非洲商场的竞争表情。

其中，小米的策略尤为典型。自2025年下半年起，它明显加码非洲商场：重整腹地团队，并推出像Redmi 15C这样的机型，正面冲击传音最具上风的150好意思元以下商场。

当非洲主场上风被收缩时，传音在其他新兴商场的彭胀也不堪利。

其亚太、中东、拉好意思等新兴商场的手机收入在2025年上半年全面下滑，跌幅在20%到27%之间。

多重压力之下，传音当年“以量换利”的增长逻辑运转失效。2025年前三季度，其收入下降3.3%，但营业成本仅微降0.72%，也即是说，收入每减少1元，成本只可收缩0.22元。

销量下滑，但成本没同步降下来，再加上存储芯片等零部件加价，告成挤压了盈利空间，导致传音本年前三季度的毛利率已跌破20%，净利润率从7.7%降至4.5%。

更值得警惕的是，在账面规画现款流大幅增长164.5%的同期，应收账款加多了约64%。公司解释说，现款流增长主淌若因为公司为适度成本减少了原材料采购付款。但这与应收账款的快速加多并存，b体育官方app下载一位关心出海的投资东谈主对此分析，这很可能意味着，传音为了督察出货数字，正在向渠谈“压货”并放宽账期。这种被迫的现款流加多，并不代表可抓续的盈利增长，反而是硬件业务承压的危急信号。

扫数痕迹都指向吞并个论断：中枢商场被攻、增长边幅失灵。传音面对的，已不再是增长快慢，而是增长边幅能否无间成立的问题。

为什么“非洲版小米”难以成立？

其实传音并非莫得果断到单纯依赖卖手机的风险。2019年登陆科创板时，它就运转向成本商场论说一个从硬件到生态的故事，尽管那时逾越96%的收入仍来自手机。

如今六年当年，传音冲刺港股，再次向商场论说这个“生态故事”。那么，这个故事讲通了吗？

从逻辑上看，传音的故事和小米高度相似：先用硬件圈住用户，再通过互联网就业收获。

硬件上，它用TECNO、Infinix、itel三个手机品牌，隐敝了从初学到中端的商场。不啻于此，它还通过oraimo品牌卖耳机、充电宝等配件，推出Syinix品牌卖电视、雪柜，致使还作念了Revoo品牌，卖两轮、三轮电动车。看得出来，它念念打造一个“硬件全家桶”。

软件上，它走了要津一步，自研了三套操作系统(HiOS、itelOS和XOS)。这样作念，既为非洲弱网环境作念了优化，更把系统变成了自家利用商店、游戏中心的专属进口。

就业上，Boomplay音乐、AHA Games游戏中心等利用被预装在手机里。它们能丰富体验，但更紧要的任务是四肢流量变现的渠谈，靠告白会通员收获。

这样一看，用户用传音的手机，跑传音的系统，玩传音的利用，临了为传音的就业付费——一个齐备的买卖闭环就联想好了。

但它发愤最要津的“灵魂”。例如来说，用户在Infinix手机上用Boomplay听了一半的歌曲，念念在Syinix电视上无间听，DragonGame是无法同步的；不同拓荒间的账户、数据是无法分享的。用户很难感受到这是一个生态，致使不会把这些不同品牌名的居品相干在一皆，靠互联网就业变现自然很难。

比拟之下，在小米的生态里，拓荒是互联互通的——用户在手机看电影，不错无缝切换到电视无间看，这种协同体验本人即是一种粘性。

这种相反告成反应在了数据上。

传音领有2.7亿月活用户，只换来平均每东谈主每年约3元的收入；而小米单用户年收入逾越48元，差距达到16倍。

传音互联网就业的地位也显得很莫名。在公司总收入增长的配景下，互联网就业的收入占比不升反降，当年三年的占比从1.6%下滑至1.2%，2025年上半年也仅小幅回升至1.4%。而小米的互联网就业强健孝敬着8%-9%的收入，是利润的紧要开首。

为什么看起来相似的计谋，买卖价值离别这样大？

中枢在于，两家公司就业的商场不同。

小米崛起于中国移动互联网爆发前夕，面向的是进修的中国数字商场：高速采集、全民移动支付、茂密的告白生态、强付费意愿的用户。这为“硬件引流、就业变现”的边幅提供了富足的滋长环境。上述投资东谈主强调，小米的生效，一半是买卖边幅联想得好，一半是时期和商场的红利。

传音面对的是发展中的非洲新兴商场，采集基础要领、移动支付普及率、数字告白生态以及用户的付费俗例，均处于较早的发展阶段。互联网就业变现的天花板较低。

传音在非洲的生效，靠的是“极致性价比”和“极致腹地化”。为了适合商场，传音手机均价被压到约550元。它用超廉价和深肤色拍照、超长待机等功能，收拢了最弘大的初学级用户。但这个硬件业务赖以生效的“基因”，碰劲端正了它转型的空间。廉价策略诱骗来的用户，自然即是对价钱明锐、付费意愿最弱的群体。

上述从业者追思，于是，造成了一个轮回：要商场份额，就得督察廉价——廉价诱骗的用户付费意愿低——互联网就业因无法变现难以壮大——生态故事莫得复古——公司收获只可更依赖手机。

不错看出，小米和传音的买卖边幅有根底相反：

小米的旅途是，用性价比筛选有付费后劲的中等收入用户，再通过就业变现。硬件是进口，就业是利润中心。

传音的旅途是，用极致廉价诱骗弘大初次购机用户，硬件本人既是进口，亦然主要的利润中心。

因此，传音能学到小米从硬件到就业的生态框架，却无法复制孕育小米的“泥土”。这是商场基础条目决定的、计谋层面的根底相反。

从另一个角度看，它的故事，远非浅易的“效法失败”，它亦然一面镜子，照出了扫数企业在跨商场复制买卖边幅时，都可能面对的深层挑战。

物联网和AI的故事，

能救传音吗？

既然中枢商场失守、互联网就业边幅没能扛起大旗，传音必须找到一条真确适宜新兴商场的新路。这种探索需要时辰和资金，这可能是传音此刻赴港IPO的中枢配景。

即使面对这样的财务压力，传音手中的“弹药”依然还算充足。凭据2025年第三季度财报，其账上有252亿元现款(货币资金156亿元+答理96亿元)，短期不缺钱。但值得关心的是现款结构的变化，规画现款流有所改善，主要源于采购付款减少。这庸碌意味着，企业对改日销售并不乐不雅，正在收缩阵线。

现款够用、业务收缩，为什么还要在股价低点聘用二次上市？

这次港股IPO，传音谋划募资约10亿好意思元(约合78亿港元)。比拟账上的现款范畴，这笔钱并不算多。更紧要的是，在股价低点进行股权融资(增发新股)，会稀释现存鼓动权利。一个现款充足的公司庸碌不会主动这样作念，除非有比融资更紧要的计谋主张。

事实上，传音真确需要的是港股这个国外化平台能带来的三样东西：一个新故事、一个新估值体系，以及最紧要的——时辰。

在A股，传音的市盈率持久在20倍足下，持久被视为一家硬件公司。但在港股，它不错将我方定位为“新兴商场科技公司”，把AI、物联网这些主张装进去。

新故事能带来新的估值逻辑。如果它的故事被港股商场承袭，商场就可能用揣测科技公司的要领(高市盈率)从头给它估值。这不仅能擢升身价，改日融资也能用更少的股份换到更多的钱。

比估值更紧要的，是时辰窗口。在老业务延缓、新业务尚未成型的过渡期，传音需要争取填塞的缓冲期，来完成地方考证。从招股书来看，它正在尝试两个地方。

第一个地方是加大插足物联网硬件。

自然传音如故在作念一些居品(智高东谈主表、TWS耳机、智能电视、平板电脑、电动车等)，致使还在探索AI眼镜、AIPC等新品类。但这部分业务的收入孝敬仍然很低，仅从2024年上半年的6.3%擢升至2025年上半年的8.8%。

要津是要加大插足，并针对非洲的本色需求进行优化和改进。比如电动车——好多非洲城市交通拥挤，且相对收入水平，油价较高，两轮、三轮电动车是刚需；再比如储能居品——非洲好多地区电网不彊壮、停电往往，家庭储能居品能措置本色痛点。

第二个地方是端侧AI。

这是指在手机腹地运行的AI功能，比如离线翻译、腹地语音助手等，不需要依赖采集。传音如故在本年6月发布的新品中搭载了这些功能，何况将它们下千里到中低端机型，让更多用户能够使用。

自然非洲采集隐敝率正在快速擢升，但相对收入水平，采集资费仍然较高，云霄AI就业的使用成本对好多用户来说仍是包袱。端侧AI不错在腹地运行，即使在采集不彊壮的情况下也能平素使用，用户体验更好。而且，AI功能不错擢升居品相反化，复古更高的售价和毛利率。

这两个地方指向吞并个逻辑：与其指望互联网已矣范畴化变现，不如在用户更风物付费的硬件范围作念深作念透。它们的共同点，是跳出了“小米边幅”中“硬件引流、就业变现”的第二步，转而通过“硬件改进、告成变现”来措置问题。

比拟当年居品功能层面的腹地化，这是一种更深度的、买卖边幅层面的“腹地化”，梗概更合乎非洲商场的履行。

但从构念念到履行，传音还面对两个要津挑战。

最初是研发插足。端侧AI需要抓续的算法研发和腹地化适配，物联网硬件需要齐备的居品开发和供应链竖立。这些都需要无数的资金插足。

其次是商场考证。这两个地方都还处于探索阶段，需要时辰来考证用户需求、商场范畴、盈利边幅。在这个经过中，公司可能要承受利润的短期波动。

要而言之，港股IPO对传音来说不仅是融资，最紧要的是，为转型争取更多试错的时辰。物联网硬件与端侧AI是值得一试的探索，但能否走通，取决于传音能否透彻吊销对进修商场边幅的执着，强项地转向基于深度腹地化的“硬件措置有盘算”边幅。

留给传音的时辰梗概莫得那么多。小米、荣耀的遑急还在无间，非洲商场的竞争表情也在快速变化。传音必须在2-3年内考证出新地方的可行性。

而它的探索尊龙国际，无疑也给扫数念念去新兴商场开疆展土的公司提了个醒：别急着照搬别东谈主的生效训诫，因为你眼下的泥土，可能十足不同。

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